特朗普税改框架公布后,极有可能短期提振投资者情绪中期打击市场热情

摘要: 9月28日凌晨,美国政府及国会两院相关机构公布税收改革框架《改革我们破碎税制的联合框架》,立法旨在实现美国倡


9月28日凌晨,美国政府及国会两院相关机构公布税收改革框架《改革我们破碎税制的联合框架》,立法旨在实现美国倡导的简化税制、降低税率、创造公平市场条件、诱使美国公司海外资产回流等原则


  • 包括扩大个人所得税免征额,将目前的七档税率简化至12%、15%和35%三档;


  • 企业海外收入转为属地制征税,将按照全球范围内最低税率缴税;


  • 降低公司收入所得税税率至20%,降低“穿透式”个人缴纳公司税税率至25%,加大资本支出抵扣等措施。


然而税改框架鲜有如何承担减税的细节,据联邦预算委员会(CRFB)估算,税改框架将导致美国在未来十年净损失2.2万亿。


美元指数当日稍早曾涨至93.61,创一个多月新高,传出税改最新细节后回落到93.50下方;黄金跌至一个月低位,最低下探至1280.73美元;美国三大股指收涨,银行股和科技股涨幅突出,小盘股创去年11月份以来最大单日涨幅,创收盘记录新高;两年期美债收益率自稍早9年新高位1.483%回落至1.48%,日内涨幅1.7%。


具体来看,“高税率”为减税提供合理性,但美国企业实际税率并不高,且税率下调低于预期,因此刺激效果大打折扣。降低企业税率将对经济产生的刺激作用显而易见,企业税负降低将使得企业留存利润规模扩大,从而用所得利润投入新一轮投资,而企业投资规模的上升会进一步促进社会生产力的增长。


虽然此前美国一直宣扬将企业税从现行的35%下调至15%,但目前方案是将企业税下调至不高于20%,低于工业化国家平均22.5%的税率。同时,根据测算,在算入各类税收漏洞、会计处理、特惠条款、政府补贴等之后,美国的实际企业税率其实并不高,约为26%。因此美国降低企业联邦税率的实际实施结果或许会大打折扣。

特朗普随后表示,20%的企业税税率是没有谈判余地的;不能在周五就医保法案投票,因为有参议员生病。



海外回流资金大部分用于股票回购、分红、还贷而非投资,因此对经济的刺激效果可能只在短期显著。IMF显示,美国企业在海外囤积了2.6万亿美元的利润。


彭博数据显示,海外资金量最多的五大美国跨国企业分别为苹果、微软、思科、甲骨文、谷歌,这些科技公司前期不惜大量贷款来进行分红或股票回购,以履行上市公司义务。标普500中的大型企业大约在海外留有2.4万亿美元的利润,因此在美国的计划中,吸引这部分庞大金额回流美国本土可以促进企业在国内再投资。


但问题的关键在于,回流的资金中有大部分都被企业拿来进行股票回购而非投入新一轮投资,也就无法引起美国国内投资和就业的增加。因此若美国此次措施与之前无本质差别的话,则最终很可能会重演当年结果。


中金策略团队认为,此次税改的潜在影响,可以从短期和中期两个方面来看:


从短期影响看,仍有可能在一定程度上提振投资者情绪、以及对税改和“特朗普交易”更为敏感资产的表现,如美债利率、美元和美股金融板块;以及高有效税率的能源、食品零售、电信、零售和公用事业等板块。


中期来看,随着实际税改过程中挑战的出现、以及最终如果进度弱于预期的话,仍还有可能再度打击市场的热情。


从企业端层面,由于20%减税力度弱于此前15%的提议,因此对企业盈利的提振也会打一定折扣。以标普500指数为例,考虑到影响弹性,法定税率下调至20%如果对应上市公司有效税率从目前的22%分别降至20%和17%的话,相比当前9%市场一致预期,或分别小幅提振2018年标普500盈利同比增速3和7个百分点至12%和16%。


若税改成功落地,中信证券固定收首席分析师明明认为,在债券通带来增量资金入场、我国对来自美国FDI依赖下降的情况下,国内资本也不会大量外流,对人民币汇率冲击料将有限,紧缩必要性不大。


在去杠杆效果渐显、基本面存下行压力的情况下,央行货币政策或将依旧保持温和,旨在维稳资金面,有利于长期利率平稳。坚持十年期国债收益率3.6%顶部中枢的判断不变。

(完)


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