中国国企开始还债了,相关企业有望迎来“价值重估”

摘要: 1-7月,国有企业经济运行亦稳中向好,营业收入和利润持续较快增长


文 | 易峘 梁红

中金公司宏观分析师



今年1-7月,国有企业经济运行亦稳中向好,营业收入和利润持续较快增长,实现利润同比增长23.1%。其中钢铁、有色等上年同期亏损行业持续盈利。随着盈利复苏,国有工业企业有开始“还债”的迹象。


财政部公布的上半年全国国有企业经济运行数据显示,


6月末,国有企业资产总额1434774.3亿元,同比增长11.5%;

负债总额941293.4亿元,同比增长11.4%;

所有者权益合计493480.9亿元,同比增长11.7%。


根据财政部的数据计算,到今年6月末,国有企业负债率为65.6%(资产负债率=负债总额/资产总额)。


国企债务可以说是中国经济的痛点,近95万亿的债务问题将如何被化解?


从宏观层面看,一个合理的推论是,2016年以来制造业国企随着现金流改善开始偿还或核销一些债务。与此同时,本轮再通胀中国企的资产负债表扩张较为谨慎,侧面反映总产能增加可能有限。

行业数据也印证了宏观层面的这一推论、即部分国有重工业企业已经开始偿还或核销其有息负债,如煤炭、钢铁、有色金属及石化等行业。上市公司财务数据印证了“国企可能已开始还债”这一推论——2016年以来,在一些国企集中的重工业行业,其有息负债增速慢于债务的“自然”累积速度(即利率),包括煤炭、钢铁、有色、石化和电力行业。


同时,在国企较集中的部门,如建筑业,有息债务的增速也明显趋缓。国企之外,一些民企主导行业也可能因为行业快速整合(如纺织)和/或前期景气度不高(如食品饮料)而开始压缩其有息债务的规模。


盈利大幅改善为国企债务“付息”、甚至“还本”提供了条件,而供给侧改革和去杠杆的政策方向则促使国企将留存收益用于“还债”。与以往经济再通胀周期不同的是,本轮一些国企集中的重工业行业受供给侧改革的约束较强,抑制了国企在利润向好时扩张资产负债表的“冲动”。因此,国企利润除了用作“还债”之外,留存为在手现金的比率也有所增加,部分企业还提高了分红率。


我们认为,本轮国企盈利复苏可持续性较高,这为国企现金流和资产负债表的进一步修复提供了基础。2016年下半年以来,国企净资产收益率(ROE)的提高并非加杠杆所致——期间国企资产周转加快、利润率扩张、而杠杆率反而下降。考虑到中期内,供给侧改革可能继续为国企投资回报率提供有效的支撑,我们认为本轮国企ROE的回升具有较强的可持续性。此外,国企去杠杆的政策方向不变,或将继续促使国企在资产负债表扩张和现金流的管理上更为“自律”。


国企部门“去杠杆”和“增效率”对改善中国银行资产质量、提升资源配置效率、以及提高中国企业部门整体的投资回报率都大有裨益。尽管2016年以来有所改善,但国企相比民企而言,回报率仍远远落后,而杠杆率则大幅“领先”。


工信部有关负责人在日前召开的中国钢铁技术经济高端论坛上坦言,目前真正实施债转股的钢铁企业属于个例,国有钢铁企业去杠杆难度更大,主要存在多方面困难。除了国有企业承担的职能过多背负额外负担外,国有资产处置敏感、国有银行面临较大损失等,都会带来较大压力。


往前看,国企要缩小和民企之间的差距仍然任重道远——国企投资回报率的提升及资产负债管理优化对提升金融体系的资源配置效率至关重要。此外,不言自明的是,利润除了用于还债以外,对现金流的补充和对股息率的提升都将有利于市场对于中国国企、乃至中国整体企业部门的“价值重估”。


(完)




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